通胀警报频频拉响 黄金非农鏖战千八!

2021-05-06

今年以来全球经济开始进入复苏周期,一季度过后,加息预期在市场的担忧中逐步开始升温。近期以来,美国方面物价上涨非常猛烈,3月公布的生产者物价数(PPI),更是创下了2011年9月份以来的最大同比增幅,CPI也同比出现增长,而且这种势头还在加剧。同时5月4日美国财长耶伦在峰会上的一句话,更是让市场波澜大起,诱因来源于对通胀的预警。新兴市场方面的通胀警报也是频频拉响,基于新兴市场的消费品供需缺口和粮油价格上行,加息预防跨境资本流出,防止通胀与货币贬值的负螺旋关系成为了新兴市场国家逐渐启动加息潮的原因之一。自去年大范围救市以来,今年陆续已有土耳其、俄罗斯、巴西,南非、尼日利亚、泰国提前开启了加息,新兴市场其它国家同样有陆续跟进加息的可能。

在刚结束的4月份,黄金价格继续前行,多头自4月1日低点1705美元/盎司拉升近92美金,一举逼近1800美元/盎司整数关口。虽然经历了一波看似不错的涨幅,但此期间金价多空情绪异常敏感,走势上更是走出六亲不认的步伐,多空急转行情频频上演。在新的非农数据发布之际,金市又将迎来新的挑战,到底是继续下行还是多头酝酿大反攻呢?本文将会从宏观经济数据、美联储政策导向、及ETF、CFTC持仓等多个方面进行剖析。

一、黑天鹅能飞多远

在经历2020年的全球公共卫生事件的洗礼过后,市场相对来说表现得更为理智,尤其是相关疫苗开始在全球范围接种之后,公共卫生事件对黄金价格的影响不再那么明显,但在沉寂之后,终于印度成为2021年的第一只黑天鹅,印度病情的二次爆发引发人们的高度关注。除了印度以外,实际全球主要国家的情况也仍不容乐观,截止5月3日,数据显示,全球单日新增66.0万人,累计超过1.54亿,美国单日新增超4.0万,巴西超2.4万,印度单日超36.0万,土耳其2.4万。值得注意的是在印度这个黑天鹅的震惊之下,全球部分国家的防护措施开始升级,虽然美国的疫苗接种进度处于全球前列,但随着近期接种出现缓慢的迹象,美国政府及企业组织以优惠券等手段鼓励民众接种疫苗,而巴西也超过15%的人口接种疫苗,土耳其更是在4月29日采取全国范围内封城的措施来防止疫情蔓延。我们相信在此次公共卫生事件的二次爆发将在短时间得到控制。

虽然全球公共卫生防护措施有所升级,但市场对此的反应较为冷淡,在经历2020年特殊时期的洗礼,投资者较为理性,恐慌情绪有所缓解,黄金价格不再单一的受制于公共卫生事件的影响,这对黄金多头来说无疑是最大利空。

二、美国通胀催生加息预期

(一)通胀预期持续走高

通胀是2021年最重要的宏观变量之一。经过2020年全球的无限量宽松,今年以来市场也由预期通胀升温过渡到实际通胀数据的大幅走高,这使得市场的预期转向为货币政策收紧,这将与美债收益率的上扬共同压制黄金价格。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

如图所示,4月份公布的美国3月 CPI月率增长0.6%,远高于前值的0.4%,而核心PCE物价指数也大幅增长1.8%,较前值的1.4%迅速增长。导致CPI数据大幅上涨的一个原因在于去年同期的通胀基数太低,而另一个原因则在于美联储及美国财政部为了应对危机所采取的宽松货币政策及经济刺激措施,为市场注入了大量的货币流动性。3月份的CPI年率已经刷新2018年8月以来的新高,这也是近十年来的较高水平,伴随着疫苗接种的快速推进和经济复苏节奏的加快,叠加货币超发的影响,下半年通胀的压力将倍增,而以新兴市场国家为代表的的央行已经开始采取加息的操作。

(二)美联储与财政部的分歧

美国财政部长耶伦称,现有的经济刺激计划不会引起通货膨胀压力,因为对需求的提振将分摊到十年。但在5月初耶伦在访谈中突然改口呼吁,利率可能有必要提高一点点,从而保证经济不会过热。这与美联储主席鲍威尔此前一直强调的暂时不会考虑收紧货币政策的观点完全相反。此前鲍威尔及美联储的态度表明,美联储并没有立即退出宽松政策的打算,但美联储可能在考虑加息之前会缩减购债规模。在最近的一次FOMC会议当中,大多数美联储官员认为,可能要到2024年才会加息,美联储当前的债券购买力度与联邦政府财政赤字规模无关。此外,美联储部分官员认为,供应方面的问题导致的通胀暂时上涨可能会持续六个月左右,且美联储的新政策框架是以结果为基础的,在达到条件之前,美联储不会提高利率,虽然今年的总体通胀可能会超过2%,但这将是暂时的,如果年底的通胀没有从年中水平下降,那么可能意味着长期通胀,换言之,美联储才会开始考虑收紧货币政策。

值得注意的是从5月初耶伦的讲话中可以看出,美国的宏观决策方面,美联储与财政部存在较大的分歧,尤其是在收益曲线的控制与加息方面,美国财政部长耶伦倾向于加息及控制收益曲线,为了应对危机美联储已经使出绝大多数货币政策工具,目前只剩负利率及长期利率目标暂未使用,而长期利率目标也就是我们熟悉的国债收益率曲线控制,在量化宽松边际效用递减的情况下,收益率曲线控制具有显著的优势。考虑到耶伦在美联储仍有较大的影响力,且在5月之前耶伦与鲍威尔对于加息观点保持一致,而如今耶伦突然改口,是否意味着鲍威尔也将转变思路。此外,我们还注意到联储内部就是否讨论加息的观点不一,达拉斯联储卡普兰曾表示是时候开始考虑加息了,若美联储在年内转变货币政策立场,则美元也将迎来上涨周期,无论是从全球央行的加息周期还是从美元的上涨周期来看,都将长期压制金价。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

(三)对金市的影响

随着全球越来越多的国家开始加入加息阵营,而且这种情况可能会持续下去,暗示全球货币供应量将迅速减少,则对黄金多头来说是重大利空,因随着货币供应的减少,通胀预期也会迅速消退,在各国央行加息的同时,资金存入银行的收益相比无利息收益的黄金更具有吸引力,虽然短期内黄金价格受到众多因素影响,但从长期来看加息将对黄金价格形成较大的利空,金价恐将步入漫漫熊途。

三、ETF持仓

全球最大的黄金ETF持仓报告显示,黄金持仓2021年4月库存由月初的1032.83吨跌至月末1018.2吨,当月减少14.63吨,减少幅度较3月份的51.67吨大幅放缓,值得注意的是,黄金持仓进入2021年以后就开始持续下跌,并且没有出现反弹,表明机构对金价的审慎看法。

黄金CFTC持仓数据显示,在4月21日至4月27日当周,黄金投机性净多头减少10879手合约,净多头合约为170619手。数据表明,表明投资者看多黄金的意愿降温。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

在美债收益率持续上涨的影响下,黄金对市场的吸引力逐渐下滑,这也削弱了黄金多头的力量。因此,我们有理由认为,在黄金持仓持续减少的背景下,黄金很难有较为强力的反弹出现。

四、非农就业人口数据前瞻

(一)数据回顾

4月份公布的美国3月份季调后非农就业人口数据增加91.6万人,失业率为6.0%。自2020年6月以来,美国失业率一直维持小幅下降的趋势,且美国非农业就业人口数量在不断增加。从这两项主要数据可以看出美国经济正在逐步恢复。

(二)就业修复有望提速

虽然自2020年6月份以来,美国的失业率由14.7%开始逐月下降,鉴于劳动力渗透性低于公共卫生事件爆发之前的水平,预计目前的美国失业率低估了就业缺口问题,相比于2020年4月的4.4%失业率,意味着较去年4月份仍有近800.0万人处于失业状态,虽然近一年美国劳动力市场明显改善,但相较于公共卫生事件之前水平,仍有较大的提升空间。

另一方面,美国过去一个月的初请失业金人数数据显示,过去一个月美国初请失业金人数有所减少,在4月3日当周74.4万人,此后三周每周申请失业金人数出现逐月减少的情况,但基本维持在55.0万人左右。尽管数据并不稳定,但整体依然保持在相对较低的水平。对此,预计本月美国失业率将保持下降的节奏。

我个人预估本次非农就业人口数据大概率将会高于前值的91.6万人,数据有可能接近100.0万人附近,失业率则大概率低于6.0%。这项数据大概率利空黄金。

综上所述,黄金中长期来看利空因素多于利多因素,出现大涨的条件尚未成熟,从本月非农数据预测来看利空的概率偏大,但黄金实际数据出现时往往变化无常,这里也为大家准备了一份更为详细的非农攻略宝典,欲知后市如何?敬请关注明日最新发布。

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